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美元與原油“齊飛”能持續多久?

福建十一选五技巧 www.rqwzin.com.cn 2018-06-11

  來源:東航期貨  編輯人:鄧星子

東航金融研究院  宏觀研究組

本文核心觀點發表于2018年6月4日的《證券時報》


摘要

美元匯率與原油價格具有內在關聯。由于美元具有國際儲備貨幣屬性,多數時間兩者呈負相關,但是由于出現新的邏輯鏈條,某些階段二者又呈正相關。目前,美元與原油受新的邏輯鏈條影響,暫時呈現“齊飛”的特征。


一、美元匯率與原油價格具有內在聯系

從表面上來看,原油與美元分別屬于物質范疇和貨幣范疇,之間的界限分明。但是,原油是期貨市場的主要交易品種之一,所以,原油除了具有物質屬性以外,還具有金融屬性,而美元是全球重要的儲備貨幣、計價貨幣,是全球金融市場的核心因素,也是全球大宗商品交易的計價貨幣和結算貨幣,美元在全球外匯市場上的漲跌,會直接導致以美元來計價的原油價格的或漲或跌。因此,在國際金融市場上,美元與原油之間具有密切聯系,二者的走勢之間具有相關性,有時候有因果關系甚至互為因果。


二、從長期看,美元匯率與原油價格具有“蹺蹺板”效應

當非美經濟體在交易原油包括原油期貨時,要將美元的標價折算本幣來核算成本。由于各經濟體的貨幣兌美元在外匯市場上是波動的,因此折算成的以各經濟體貨幣來計價的原油價格也是波動的。由于美元是原油計價貨幣,在原油保持自身基本面平衡的假設下,若美元匯率上升,以其計價的原油價格趨于下跌。反之,若美元匯率下跌,以其計價的原油價格趨于上漲,由此呈現出美元匯率與原油價格間奇特的“蹺蹺板效應”。


觀察近30年來美元和原油的走勢曲線可以看到,在絕大多數時間里,二者呈現負向關系,其原因就正如上文所述。其精彩之處可以描述其中的一段:在2005年至2008年上半年,原油價格上漲導致歐元區物價上漲,歐洲央行加息應對,那么歐元匯率就因此上漲。而歐元是美元的主要對手貨幣,歐元匯率上漲,就導致美元匯率下跌,因而導致以美元標價的原油價格再漲,而原油價格再漲,又導致歐元區物價上升,利率上漲,然后又促進歐元匯率上漲和美元匯率下跌,再后又重復上一輪的邏輯與過程。

三、新邏輯鏈條驅動美元與原油價格“齊飛”,但恐難持久

美元匯率與原油價格的反向波動的走勢并不是始終如一的,在少數時間里,二者可以不表現出關聯性,也可以表現出同向的關聯性。在二者關聯性較弱的階段,原油價格更多受其他主導因素影響,如供求關系、國際地緣政治等,而若是出現了比較少見的美元匯率與原油價格同向運行的格局,則反映出國際經濟中出現了新的邏輯鏈條。


目前原油的價格與美元之間,自2018年2月中旬起,就表現出了同漲的正向關聯性(以下是最近數月來美元指數與布倫特原油價格走勢圖),內在正受到新的邏輯鏈條驅動。

川普執政以后,美國的經濟數據全面改善。目前,美國GDP繼續穩步增長,失業率跌破4.0%,創數十年來的新低,尤其是黑人失業率達到歷史最低。但是,自2017年年初至2008年3月,美元卻跌跌不休,原因在于,美元存在著15-17年的完整周期現象,單個上漲或下跌的周期大約是6-8年,而最新一輪的美元上漲周期已經于2016年年底結束,所以美元指數強勢周期結束,理當進入弱勢周期。而從川普上臺執政以來,美國國內政治斗爭前所未有,對美元造成了壓力??梢運?,在2018年4月以前,美元與美國經濟出現了背離現象。但是,由于美國經濟表現亮色,且一年來美國民主黨派別主導的對川普的所謂“通俄門”的調查查無實據,正面臨終結,從而美元在4月底再度奮起。


以下是美元指數的長期走勢圖??梢鑰吹矯澇甘鬧芷諳窒?。


以下是美國的失業率數據圖表。


再看目前局勢,隨著美國退出“伊核協議”,中東局勢潛伏著重大變局的可能,原油潛在上升動能猶在。同時,美國川普政府主張公平貿易,美國的貿易逆差或可縮減,外部對美國的貿易傾銷的減少有助于抬升物價,而原油價格上漲,或進一步拉動全面的物價上漲,所以美國的利率會逐階穩步上升,推升美元上升或減緩其弱勢趨勢。而美元上升,會強化美國的地位,穩固川普的地位,進而利于其推行在中東和東北亞棄核的政策,也利于其推行公平貿易政策,又利于原油價格上升。所以,一時之間,美元與原油價格之間形成了互相正向激勵的邏輯。


但是,目前這種美元與原油價格相互激勵,相伴齊飛的邏輯鏈,是一種新穎的鏈條,因此只能是階段性的。如果在川普的中東和東北亞的棄核政策以及其貿易問題取得進展以后,這種美元與原油之間的共漲關系或就將結束。



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